債券基金分析

摘要：

純債券基金是指只投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)，不能投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的債券基金。在經(jīng)濟(jì)增速下滑、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，純債基金以其低風(fēng)險(xiǎn)收益特性吸引了大量低風(fēng)險(xiǎn)投資者和銀行等機(jī)構(gòu)資金。截至2021年11月底，全市場(chǎng)純債基金近2000只，資產(chǎn)凈值4.72萬(wàn)億元，數(shù)量和規(guī)模快速擴(kuò)張。但不同的基金管理方式、配置風(fēng)格、投資策略多種多樣，投資者在選擇和配置純債基金時(shí)容易產(chǎn)生困惑。為了有效幫助投資者更好地了解和把握純債基，提高投資效率，我們將對(duì)純債基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、風(fēng)格特征(杠桿率、債券種類(lèi)、久期、信用評(píng)級(jí)、機(jī)構(gòu)偏好)和投資策略進(jìn)行詳細(xì)梳理和分析，最終定義純債基金的風(fēng)格標(biāo)簽，為選擇純債基金奠定基礎(chǔ)，便于準(zhǔn)確定位適合投資者偏好的產(chǎn)品。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券投資基金的分類(lèi)，投資于債券的基金資產(chǎn)80%以上為債券基金。根據(jù)投資范圍的不同，債券基金可分為純債券基金、混合債券基金和債券指數(shù)基金。其中，純債基金只投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)，不投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。按配置期限可分為中長(zhǎng)期純債基金和短期純債基金，按運(yùn)作模式不同可分為一般開(kāi)放式純債基金和固定端純債基金。

在經(jīng)濟(jì)增速處于下行周期、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的市場(chǎng)環(huán)境下，隨著公募基金產(chǎn)品線的擴(kuò)大和定制化基金理財(cái)需求的增加，純債券基金迎來(lái)了快速擴(kuò)張，成為證券投資基金的重要組成部分和債券市場(chǎng)的重要配置力量。截至2021年11月底，債券基金資產(chǎn)凈值合計(jì)6.10萬(wàn)億元，占公募基金總資產(chǎn)的25.11%。其中，純債券基金占絕對(duì)主流，總資產(chǎn)凈值為4.72萬(wàn)億元，占債券基金總資產(chǎn)的77.42%。截至2021年11月底，純債基金產(chǎn)品1944只，增長(zhǎng)迅猛。0-10億規(guī)模的產(chǎn)品數(shù)量最多，規(guī)模過(guò)百億的爆款基金有63只。

市場(chǎng)上共有148家基金公司管理純債基金產(chǎn)品，其中管理規(guī)模排名前十的基金公司分別是博時(shí)基金、中銀基金、招商基金、郭芙基金、南方基金、應(yīng)永基金、工銀瑞士瑞信銀行、鵬華基金、興業(yè)基金、易方達(dá)基金。前十大基金公司管理規(guī)模占純債基金總規(guī)模的33%，頭部效應(yīng)顯著。

純債基金受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者和機(jī)構(gòu)資金的青睞。而整個(gè)市場(chǎng)的純債基金產(chǎn)品有近2000只，不同產(chǎn)品管理方式和配置風(fēng)格的投資策略更是多種多樣。投資者在選擇和配置純債基金時(shí)很容易產(chǎn)生困惑。為了有效幫助投資者更好地了解和把握純債基，提高投資效率，接下來(lái)，我們將對(duì)公募純債基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、風(fēng)格特征(包括產(chǎn)品杠桿率、證券持倉(cāng)、重債久期、信用評(píng)級(jí))和投資策略進(jìn)行詳細(xì)梳理和分析，劃定純債基金的風(fēng)格標(biāo)簽，為選擇純債基金奠定基礎(chǔ)，方便準(zhǔn)確地定位適合投資者偏好的產(chǎn)品。

純債基金投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)，一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)低，收益穩(wěn)定，是波動(dòng)和回撤較小的穩(wěn)健品種。但在遭遇債券違約、基金清盤(pán)等風(fēng)險(xiǎn)后，其跌幅可能不亞于股票型基金。比如今年一次純債基的斷崖式暴跌，一個(gè)月跌幅超過(guò)20%，讓投資者買(mǎi)純債，買(mǎi)股基的感覺(jué)。

注：2021年數(shù)據(jù)按2021H1年化。

我們根據(jù)基金利潤(rùn)表計(jì)算息票收益和資本利得，其中息票收益=報(bào)告期利息收益/報(bào)告期日均資產(chǎn)凈值，資本利得=(報(bào)告期投資收益

從上圖可以看出，利息收入對(duì)債券基金投資收益的貢獻(xiàn)占據(jù)了主要位置，并且在各個(gè)階段都比較穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)增速下滑、利率中樞下降、高等級(jí)品種信用利差在違約常態(tài)化過(guò)程中不斷被壓縮的大環(huán)境下，純債券基金產(chǎn)品收益逐漸下滑，利息收入也呈下降趨勢(shì)。債券資本利得對(duì)債券基金的貢獻(xiàn)明顯低于利息收入，且隨債券市場(chǎng)整體水平波動(dòng)明顯。

近三年純債基金年化收益率在3.7%左右，年化波動(dòng)在1.03%左右。2020年，債券市場(chǎng)跌宕起伏。1月央行采取極度寬松政策抗擊疫情，債市走出快速牛市；然后疫情緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。10年期政府債券的收益率上升，增加了利率債券的交易難度。受地方國(guó)企高層違約影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資質(zhì)謹(jǐn)慎下沉，信用利差進(jìn)一步收窄。基于票息策略的信用債投資收益難以提升，導(dǎo)致純債券基金業(yè)績(jī)大幅下滑，年化收益2.8%。今年以來(lái)，債券市場(chǎng)有所緩解，10年期國(guó)債收益率小幅下降。央行保持了穩(wěn)健的貨幣政策，流動(dòng)性合理充裕，疊加股市震蕩調(diào)整。到11月底，純債券基金今年年化收益為4.4%。

整體來(lái)看，純債基金年化收益在4%左右，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低，波動(dòng)小，回撤小，滿足了低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和機(jī)構(gòu)投資者的需求。從下圖的風(fēng)險(xiǎn)和收益分布來(lái)看，純債基金風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高，尤其是短期表現(xiàn)上的正相關(guān)關(guān)系。

注：最近一年和最近三年的數(shù)據(jù)區(qū)間截止日期為2021年11月30日。

此外，我們粗略衡量投資者持有純債基金的體驗(yàn)，以持有勝率表示，即投資者在最近三年的任意交易日買(mǎi)入并持有一年期到期收益率大于0(大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)的概率。如果投資者要求持有一年不虧損，且收益率大于零，幾乎所有純債基金都符合要求，81.59%的基金持有100%，93.49%的基金持有90%以上?？梢?jiàn)，純債基金確實(shí)是一種非常安全的資產(chǎn)；如果投資者要求一年期收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，本報(bào)告中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率等于2%，則100%中獎(jiǎng)率的基金占27.84，90%-100%中獎(jiǎng)率的基金占16.48%，80%-90%中獎(jiǎng)率的基金占30.63%。從下圖可以看出，純債基最近三年的勝率與最近三年的年化收益率正相關(guān)。

注：數(shù)據(jù)區(qū)間截止日期為2021年11月30日。

按照傳統(tǒng)方法對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行分類(lèi)，有時(shí)不能準(zhǔn)確反映基金的真實(shí)情況。

際類(lèi)型，為了更好的區(qū)分各類(lèi)債券型基金的風(fēng)格，我們用事后法根據(jù)基金報(bào)告期公告的實(shí)際持倉(cāng)信息重新劃分了純債基金，提高后續(xù)風(fēng)格畫(huà)像時(shí)的準(zhǔn)確合理性。

除了標(biāo)準(zhǔn)的債券型基金外，混合型基金中也存在部分基金主要投資于債券市場(chǎng)，也可歸為債券類(lèi)基金進(jìn)行統(tǒng)一研究。另外可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)具有權(quán)益屬性，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與傳統(tǒng)債券資產(chǎn)差別較大，本報(bào)告將可轉(zhuǎn)債歸為類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)。我們?cè)趥突鸺盎旌闲突鹬衅珎旌闲突?、靈活配置型基金中進(jìn)行篩選，最近12個(gè)報(bào)告期（不滿12個(gè)報(bào)告期則考察所有報(bào)告期）中均僅投資固收類(lèi)資產(chǎn)，不投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債平均占比小于2%的基金產(chǎn)品，初步建立純債基金池。最終我們錄得當(dāng)前市場(chǎng)純債基金共1680只，其中包括原短期純債基金186只，原中長(zhǎng)期純債基金1470只，原一級(jí)債基8只，原二級(jí)債基14只，原偏債混合型基金1只，原靈活配置型基金1只。按運(yùn)作方式劃分，定開(kāi)式（定期開(kāi)放申購(gòu)贖回，封閉期不能贖回）基金740只，一般開(kāi)放式基金911只，以及近兩年開(kāi)始興起的設(shè)置持有期模式（可隨時(shí)申購(gòu)，持有期內(nèi)不可贖回，持有至約定期限后可隨時(shí)贖回）基金有29只。設(shè)置持有期模式在純債型基金中較少，主要為定開(kāi)式及一般開(kāi)放式。

本報(bào)告純債基金池通過(guò)事后法修正而來(lái)，均沒(méi)有配置股票資產(chǎn)，因此純債基金配置資產(chǎn)主要包括債券、買(mǎi)入返售證券、銀行存款及備付金等。根據(jù)2021年3季報(bào)公布的純債基金各類(lèi)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例，債券資產(chǎn)占比114.93%，整體占比121.64%，債券部分普遍加了杠桿。

純債基金配置的券種主要有利率債與信用債兩種。其中利率債具體包括國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債；信用債包括除政策性金融債外的金融債、企業(yè)債、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券。近兩年隨著央行調(diào)控貨幣手段越來(lái)越豐富，央票發(fā)行基本暫停，因此近幾年來(lái)債基持有央票市值幾乎為零。2008年財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》，對(duì)公募基金利息收入和資本利得免稅。相對(duì)于本身即免稅的國(guó)債，政金債明顯受益，此后公募債基持倉(cāng)利率債中政金債占比持續(xù)提升，2021年3季度公募純債基金持倉(cāng)利率債中政金債占比高達(dá)89.38%。

純債基金利率債近三年倉(cāng)位中樞為40%，信用債近三年倉(cāng)位中樞為70%。近年來(lái)純債基金利率債配置倉(cāng)位不斷增加，信用債明顯低配，背后邏輯是我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，違約事件頻繁發(fā)生，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，投資者配置信用債意愿不斷下降。

純債基金券種配置個(gè)體差異性逐漸拉大。我們基于基金近12個(gè)報(bào)告期（不滿12個(gè)報(bào)告期考察全部報(bào)告期，下同）的券種配置特征，設(shè)置了偏利率債、偏信用債、雙債平衡、券種擇時(shí)四類(lèi)風(fēng)格標(biāo)簽對(duì)純債基金進(jìn)行刻畫(huà)。如下圖所示多數(shù)純債基金長(zhǎng)期組合配置符合以信用打底、階段性增配利率債的主流思路，歸為偏信用債風(fēng)格；小部分配置倉(cāng)位以利率債為主，無(wú)或少信用底倉(cāng)的產(chǎn)品劃分為偏利率債風(fēng)格；此外還有少數(shù)利率債信用債平衡配置的產(chǎn)品歸為雙債平衡風(fēng)格，利率債信用債倉(cāng)位在過(guò)往波動(dòng)調(diào)整幅度較大歸為券種擇時(shí)風(fēng)格。具體來(lái)看，純債基金中偏利率債風(fēng)格產(chǎn)品共507只，近3年年化收益（未滿3年產(chǎn)品考察成立以來(lái)，下同）在3.34%附近；偏信用債風(fēng)格產(chǎn)品共900只，年化收益在3.69%附近，收益中樞稍高于前者；雙債平衡風(fēng)格產(chǎn)品共82只，年化收益在3.41%附近；券種擇時(shí)風(fēng)格產(chǎn)品共191只，年化收益在3.26%附近，通過(guò)券種擇時(shí)獲益比較困難。

久期表示債券平均還款期限，是債券支付各期現(xiàn)金流所需時(shí)間的加權(quán)平均值。用來(lái)衡量債券對(duì)利率敏感程度，久期越短，債券對(duì)利率的敏感度越低風(fēng)險(xiǎn)越低，反之敏感度越強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)越高。債券基金久期與國(guó)債收益率顯著負(fù)相關(guān)，當(dāng)收益率下行債市走牛，純債基金往往會(huì)拉長(zhǎng)久期獲得更高收益；當(dāng)收益率上行時(shí)，純債基金往往會(huì)降低久期，賣(mài)出長(zhǎng)久期資產(chǎn)避免進(jìn)一步損失。久期是債券基金經(jīng)理最為核心的操作指標(biāo)，考驗(yàn)基金經(jīng)理對(duì)宏觀利率周期的把握和短期波動(dòng)的判斷。由于基金定期報(bào)告只公布前五大重倉(cāng)債券，我們使用各個(gè)報(bào)告期公布的重倉(cāng)券的加權(quán)平均久期作為基金組合久期，與基金實(shí)際基金久期會(huì)有一定誤差。

從最近3年平均久期看，久期水平在持續(xù)下降，也代表了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)債市的悲觀預(yù)期。根據(jù)今年3季報(bào)基金前五大重倉(cāng)券計(jì)算的基金加權(quán)平均久期，久期分布在1-2年的基金數(shù)量最多，平均久期在1年以下或2-3年的基金也較多，3年以上的基金非常少，說(shuō)明即使事前劃分為中長(zhǎng)期純債基金的產(chǎn)品在實(shí)際投資時(shí)久期配置也偏向短期。

另外我們根據(jù)基金最近12個(gè)報(bào)告期的平均久期長(zhǎng)短將純債基金劃分為短久期、中短久期、中久期、長(zhǎng)久期、久期擇時(shí)五種風(fēng)格標(biāo)簽。從久期與收益分布情況來(lái)看，久期與年化收益率呈一定正向關(guān)系。短久期風(fēng)格基金共247只，年化收益在2.93%附近；中短久期風(fēng)格基金共639只，年化收益在3.45%附近；中久期風(fēng)格基金共317只，年化收益在3.67%附近；長(zhǎng)久期風(fēng)格基金共108只，年化收益在3.67%附近；久期擇時(shí)風(fēng)格基金共369只，年化收益在3.75%附近，可見(jiàn)久期擇時(shí)是有效果的。

3.2.4信用配置

為考察純債基金整體信用情況，我們將定期報(bào)告中披露的重倉(cāng)個(gè)券的信用等級(jí)轉(zhuǎn)化為信用分?jǐn)?shù)，以統(tǒng)一計(jì)算基金的信用水平，信用分?jǐn)?shù)越高代表組合信用等級(jí)越高。具體對(duì)應(yīng)關(guān)系如下：

近年來(lái)純債基金持有個(gè)券信用評(píng)級(jí)越來(lái)越高，AAA評(píng)級(jí)占比保持在較高水平，反映出在信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露的環(huán)境下，通過(guò)信用下沉挖掘個(gè)體收益的策略難以為繼，信用下沉越來(lái)越謹(jǐn)慎。

我們根據(jù)基金最近12個(gè)報(bào)告期信用評(píng)分高低將純債基金劃分為高信用、中高信用、中信用、低信用、信用擇時(shí)5種風(fēng)格。低信用等級(jí)具體包括了最近12個(gè)報(bào)告期前5大重倉(cāng)中持有BBB級(jí)及以下等級(jí)債券，或持有了違約債券，或高收益?zhèn)呗援a(chǎn)品，都?xì)w為低信用等級(jí)。劃分結(jié)果高信用等級(jí)基金有868只，年化收益中樞在3.37%附近；中高信用等級(jí)基金608只，年化收益中樞在3.62%附近；中信用等級(jí)基金39只，年化收益中樞在4.12%附近；低信用等級(jí)基金3只；信用擇時(shí)風(fēng)格基金162只，年化收益中樞在3.96%附近。當(dāng)前純債基金信用下沉謹(jǐn)慎，且定期報(bào)告中僅公告了前5大重倉(cāng)，并不能完全代表基金信用水平，因此篩選出的中信用等級(jí)、低信用等級(jí)產(chǎn)品非常少。從純債基金信用評(píng)分分布情況看，市場(chǎng)信用下沉及信用擇時(shí)帶來(lái)正向超額收益。

3.2.5杠桿配置

根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉運(yùn)作基金的杠桿率(基金總資產(chǎn)與基金凈資產(chǎn)之比)不得超過(guò)200%；開(kāi)放式基金的杠桿率不得超過(guò)140%。因此，在進(jìn)行杠桿觀測(cè)時(shí)需要區(qū)分開(kāi)來(lái)看，定開(kāi)式純債基金杠桿率普遍高于一般開(kāi)放式純債基金10個(gè)點(diǎn)左右。

相對(duì)開(kāi)放式純債基金，定開(kāi)式純債基金封閉期不受申購(gòu)贖回干擾，操作自由度較大，可以配置部分流動(dòng)性較低但票息收益高的債券，采用更高的杠桿或較長(zhǎng)的久期以獲得更高的收益。定開(kāi)式基金用流動(dòng)性限制換來(lái)了更大的操作空間，事實(shí)上定開(kāi)式基金從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，相對(duì)一般開(kāi)放式基金確實(shí)有一定優(yōu)勢(shì)。投資者可根據(jù)自身偏好進(jìn)行選擇。

我們根據(jù)各純債基金最近12個(gè)報(bào)告期杠桿率水平，將純債基金按杠桿率大小劃分為高杠桿、中杠桿、低杠桿風(fēng)格，將杠桿率波動(dòng)較大的產(chǎn)品歸為杠桿擇時(shí)風(fēng)格。

定開(kāi)式純債基金中，高杠桿類(lèi)型基金數(shù)量最多，杠桿擇時(shí)主要發(fā)生在中高杠桿類(lèi)型債基中，杠桿的高低似乎并不直接影響到開(kāi)放式純債基金的收益率。一般開(kāi)放式純債基金中，高杠桿風(fēng)格基金數(shù)量較少，共105只，年化收益中樞在3.99%附近；中低杠桿風(fēng)格為主，中杠桿風(fēng)格共393只，年化收益中樞在3.56附近；低杠桿風(fēng)格共367只，年化收益中樞在3.15%附近；杠桿擇時(shí)風(fēng)格共46只，年化收益中樞在3.35%附近。總體來(lái)看杠桿率和收益率間有明顯的正向關(guān)系。

3.2.6持有人結(jié)構(gòu)

相比權(quán)益型基金，純債基金風(fēng)險(xiǎn)與收益特征符合大資金穩(wěn)健增值需求，是銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金、財(cái)務(wù)公司、大型企業(yè)及投資公司的重要投資工具，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比非常高，且比例近年來(lái)持續(xù)上行，截至 2021年3季度，純債基金中平均機(jī)構(gòu)持有比例將近九成。

四、純債基金投資策略分析

根據(jù)投向的債券資產(chǎn)類(lèi)別不同，可以將純債基金投資策略劃分為利率債策略及信用債策略兩類(lèi)，前者至少有50%資產(chǎn)投向利率債，后者則至少有50%基金資產(chǎn)投向信用債。結(jié)合第三節(jié)券種風(fēng)格分析，利率債策略、信用債策略基金分別對(duì)應(yīng)偏利率債風(fēng)格、偏信用債風(fēng)格基金，多數(shù)純債基金采用信用債策略，以信用打底、波段操作利率債。

信用債策略：考驗(yàn)基金經(jīng)理信用擇時(shí)能力以及信用挖掘能力，通過(guò)判斷宏觀環(huán)境信用利差走闊或收窄，以及通過(guò)下沉資質(zhì)尋找低估品種，并把控信用風(fēng)險(xiǎn)獲取收益。當(dāng)宏觀環(huán)境趨好，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕時(shí)，社會(huì)信用處于擴(kuò)張期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，此時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)末端信用風(fēng)險(xiǎn)階段性減小，適度下沉債券資質(zhì)可在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲得較好的收益；反之當(dāng)經(jīng)濟(jì)趨于疲弱，流動(dòng)性相對(duì)緊張時(shí)，應(yīng)集中投資于高信用等級(jí)債券。

本報(bào)告結(jié)合券種配置及收入結(jié)構(gòu)，推測(cè)純債基金投資策略，進(jìn)一步完善純債基金風(fēng)格畫(huà)像，為后續(xù)純債基金優(yōu)選做參考。

五、純債基金風(fēng)格畫(huà)像示例

本報(bào)告首先明確了純債基金定義，重新篩選了純債基金池，在此基礎(chǔ)上從券種、久期、信用、杠桿、機(jī)構(gòu)持比、投資策略六個(gè)方面分析研究純債基金投資風(fēng)格，并進(jìn)一步細(xì)化設(shè)置了風(fēng)格標(biāo)簽，方便我們統(tǒng)一對(duì)比研究。本報(bào)告結(jié)論主要通過(guò)定量研究獲得，后續(xù)我們還將結(jié)合定性調(diào)研，豐富修正我們的畫(huà)像結(jié)果，以準(zhǔn)確定位優(yōu)選純債基金。

相關(guān)問(wèn)答：純債基金和股市漲跌有關(guān)聯(lián)嗎？

有一定關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)面可以的時(shí)候純債基與股市互補(bǔ)性很強(qiáng)，股市漲債市會(huì)走弱，股市走弱債市就走強(qiáng)。但是在經(jīng)濟(jì)低迷期也就是滯漲期，債券與股市會(huì)同時(shí)變熊，也就是通常說(shuō)的股債雙殺，美國(guó)08年和我國(guó)2013年都出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間段的股債雙殺的情況，純債基金跌幅小是相對(duì)的。

影響債券價(jià)格的幾個(gè)因素分析

閃牛財(cái)經(jīng)：重要的有三大因素；

（1）經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)：當(dāng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出衰退的態(tài)勢(shì)時(shí)，企業(yè)資金的需求量減弱，銀行貸款減少，市場(chǎng)利率下降。就債券價(jià)格決定的一般規(guī)律來(lái)說(shuō)，它與債券的利息收入成正比，與市場(chǎng)利率成反比。撇開(kāi)金融機(jī)構(gòu)無(wú)必要出賣(mài)債券和企業(yè)把資金投向短期債券不說(shuō)，這時(shí)的債券市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)上升。反之，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)時(shí)，經(jīng)濟(jì)繁榮，資金的需求量增加。企業(yè)一方面拋出現(xiàn)有債券，另一方面紛紛要求增加貸款，利息率就會(huì)上漲，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)出售債券增加貸款，這時(shí)債券充滿市場(chǎng)，其價(jià)格也就必然下跌。

（2）國(guó)內(nèi)物價(jià)：物價(jià)普遍上漲就是通貨膨脹。這時(shí)，中央銀行就會(huì)緊縮銀根，提高利率，社會(huì)資金普遍感到短缺，市場(chǎng)預(yù)期收益率就會(huì)上漲，從而迫使債券價(jià)格下跌；反之，物價(jià)水平穩(wěn)定，甚至穩(wěn)中有降，銀根就會(huì)放松，社會(huì)資金充裕，利息率下跌，市場(chǎng)預(yù)期收益率也就下降，債券的價(jià)格便隨之上升。

（3）經(jīng)濟(jì)體制：在一個(gè)很不發(fā)達(dá)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制占統(tǒng)治地位下，金融市場(chǎng)剛剛起步，金融機(jī)制還不完善，債券價(jià)格受到種種限制，作為典型金融商品之一的債券特征，不能很好地呈現(xiàn)出來(lái)，債券價(jià)格變化細(xì)微。因?yàn)?，許多社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)因素都難以反映在債券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)上；反之，在一個(gè)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系健全的經(jīng)濟(jì)體制下，金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，各種金融機(jī)制運(yùn)行自如。

綜上所述，影響債券價(jià)格變動(dòng)的因素有經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、國(guó)內(nèi)物價(jià)、經(jīng)濟(jì)體系等。除此之外，還有許多其他會(huì)影響債券價(jià)格變動(dòng)的因素。作為投資者無(wú)法一一分析，這便需要借力，借助分析家的數(shù)據(jù)確定投資的變動(dòng)，此外，還可訪問(wèn)財(cái)經(jīng)網(wǎng)（caijingz.com），財(cái)經(jīng)網(wǎng)為網(wǎng)友24小時(shí)提供最及時(shí)的財(cái)經(jīng)新聞資訊，其中資訊與服務(wù)包括國(guó)內(nèi)、外最新的財(cái)經(jīng)快訊、業(yè)界報(bào)道、策略報(bào)告、機(jī)構(gòu)公告、市場(chǎng)研究、私幕透露等等，財(cái)經(jīng)網(wǎng)還有獨(dú)家對(duì)熱點(diǎn)財(cái)經(jīng)新聞和話題制作相關(guān)專(zhuān)題深度跟蹤報(bào)道。

美聯(lián)儲(chǔ)加息75%，債券市場(chǎng)受到哪些波及？要如何去規(guī)避？

美聯(lián)儲(chǔ)加息75%，債券市場(chǎng)首先是更多的國(guó)家愿意加持美國(guó)國(guó)債，其次是更多的投資者愿意加持美國(guó)國(guó)債，再者是美國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券會(huì)被拋售，另外是想要規(guī)避的情況下降就是適當(dāng)加持美國(guó)國(guó)債同時(shí)適當(dāng)減持對(duì)應(yīng)的企業(yè)債券，同時(shí)應(yīng)該減少對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的投資。需要從以下五方面來(lái)闡述分析美聯(lián)儲(chǔ)加息75%，債券市場(chǎng)受到了哪些具體的波及，以及應(yīng)該如何規(guī)避。

一、更多的國(guó)家愿意加持美國(guó)國(guó)債

首先是更多的國(guó)家愿意加持美國(guó)國(guó)債，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)宣布加息行動(dòng)之后對(duì)應(yīng)的美國(guó)政府財(cái)政收入就會(huì)增加，那么美國(guó)政府的履約能力就會(huì)變強(qiáng)，同時(shí)也是因?yàn)楦嗟膰?guó)家看到了一個(gè)投資的好機(jī)會(huì)。

二、更多的投資者愿意加持美國(guó)國(guó)債

其次是更多的投資者愿意加持美國(guó)國(guó)債，主要的原因就是美國(guó)的國(guó)債兌現(xiàn)能力變強(qiáng)的情況下更多的投資者就會(huì)加大對(duì)應(yīng)的投資以此來(lái)獲得更好的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)拋售對(duì)應(yīng)的美國(guó)國(guó)債。

三、美國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券會(huì)被拋售

再者是美國(guó)企業(yè)發(fā)行的債券會(huì)被拋售，主要的原因就是美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后對(duì)于企業(yè)而言自身的資金運(yùn)轉(zhuǎn)能力就沒(méi)有那么強(qiáng)，同時(shí)流入經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的資金也沒(méi)有那么多。

四、想要規(guī)避對(duì)應(yīng)的情況就需要適當(dāng)加持美國(guó)國(guó)債同時(shí)減持美國(guó)企業(yè)國(guó)債

另外是想要規(guī)避對(duì)應(yīng)的情況就需要適當(dāng)加持美國(guó)國(guó)債同時(shí)減持美國(guó)企業(yè)國(guó)債，主要的目的就是降低對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)看準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的投資時(shí)機(jī)加注在某些方面的投資。

五、減少對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的投資

然后是需要減少對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的投資，主要的原因就是美聯(lián)儲(chǔ)之所以加息將對(duì)應(yīng)的資金吸納到政府的財(cái)政收入中，主要的目的就是為了使得市場(chǎng)上面的資金減少，這樣子會(huì)使得很多的投資行業(yè)發(fā)展存在一些風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)政府應(yīng)該做到的注意事項(xiàng)：

應(yīng)該結(jié)合美國(guó)的一個(gè)具體國(guó)情來(lái)針對(duì)性降低國(guó)內(nèi)的通貨膨脹情況，不要單純通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)加息解決對(duì)應(yīng)的問(wèn)題。

中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀分析及其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

綠色債券再迎政策支持，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

近年來(lái)，我國(guó)綠色金融發(fā)展迅速，綠色債券市場(chǎng)已經(jīng)躋身世界前列。2018年以來(lái)，多個(gè)部門(mén)相繼推出綠色債券市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展監(jiān)管條例，監(jiān)管體系更加規(guī)范;多個(gè)地方政府著力研究部署綠色債券獎(jiǎng)勵(lì)政策，激勵(lì)措施更加完善。

2019年5月，人民銀行印發(fā)的《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》，盡管區(qū)域范圍目前僅有5個(gè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，債券種類(lèi)只是綠色債務(wù)融資工具，但在支持試驗(yàn)區(qū)綠色發(fā)展的同時(shí)，其相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和做法也將會(huì)得到復(fù)制和推廣，這對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑具有重要的示范意義和促進(jìn)作用，也是進(jìn)一步貫徹落實(shí)綠色發(fā)展理念的具體體現(xiàn)。

據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)可知，2018年，中國(guó)境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券共計(jì)2675.93億元，較2017年同比增長(zhǎng)8.02%;發(fā)行數(shù)量共計(jì)144只，同比增長(zhǎng)17.07%;占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%，雖較2017年占比略有下降，但中國(guó)仍舊是全球綠色債券最大的發(fā)行市場(chǎng)之一。

金融債發(fā)行規(guī)模仍最大，但占比下降，綠色公司債次之

從發(fā)行規(guī)模數(shù)量來(lái)看，金融債仍是我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的主力，2018年，31家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行綠色金融債券38支，占比為29.92%，較上年下降8.68%;發(fā)行規(guī)模合計(jì)1289.20億元，占比58.59%，較上年下降1.91%。更多城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行參與到綠色金融債券的發(fā)行中，主體類(lèi)型進(jìn)一步多元化。

另外，非金融企業(yè)發(fā)行人全年共發(fā)行綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)支持證券等綠色融資工具89支，發(fā)行規(guī)模合計(jì)911.33億元。其中綠色公司債發(fā)行量較大，全年共發(fā)行33支，規(guī)模為376.49億元，占非金融企業(yè)綠色債券的比例分別為37.087和41.31%。非金融企業(yè)綠色債券的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比均延續(xù)了去年的上升趨勢(shì)，非金融企業(yè)綠色債券市場(chǎng)參與程度進(jìn)一步提高。

福建超北京成主要發(fā)行城市，清潔能源為主要投資方向

2018年境內(nèi)共有24個(gè)省份參與綠色債券發(fā)行，其中北京市發(fā)行的綠色債券金額較2017年大幅減少，發(fā)行金額不再遙遙領(lǐng)先，占比由46.6%下降至16.82%。而福建省因興業(yè)銀行發(fā)行的2只300億元的綠色金融債券占據(jù)全年發(fā)行金額第一位。另外，青海省、遼寧省和廣西壯族自治區(qū)均于2018年發(fā)行了首單綠色債券。

2018年，綠色債券募集資金投向清潔能源領(lǐng)域金額最高。按照中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》規(guī)定的六個(gè)領(lǐng)域劃分，2018年在我國(guó)綠色債券募集資金投向中，清潔能源是資金投向最多的領(lǐng)域，占比34%，主要為水電站、風(fēng)電站和光伏項(xiàng)目建設(shè);其次是清潔交通，占比19%，主要為城市軌道交通和城際鐵路項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng);生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化最少，占比僅2%。

銀行間為主要發(fā)行場(chǎng)所，國(guó)有企業(yè)占據(jù)著主導(dǎo)地位

2018年，銀行間債券市場(chǎng)仍為綠色債券的主要發(fā)行場(chǎng)所，交易所市場(chǎng)綠色債券發(fā)行加速。2018年，共有58支綠色債券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，較上年減少3.33%;規(guī)模為1443.9億元，較上年增加10.90%。交易所市場(chǎng)上共發(fā)行了33支綠色債券，較上年增加26.92%;規(guī)模為376.5億元，較上年增加54.20%。

就發(fā)行主體來(lái)看，國(guó)有企業(yè)占據(jù)著主導(dǎo)地位。從發(fā)行數(shù)量來(lái)看，共77家國(guó)有企業(yè)發(fā)行了100只貼標(biāo)綠色債券，占比90.09%，較2017年增加3.68%;從發(fā)行金額來(lái)看，國(guó)有企業(yè)共計(jì)發(fā)行2009.41億元貼標(biāo)綠色債券，占比97.20%，相比2017年增加2.4%。

發(fā)行期限以3年為止，評(píng)級(jí)依舊維持在較高水平

2018年，綠色債券的發(fā)行期限主要為3年期，5年期次之。2018年，我國(guó)發(fā)行的111只普通貼標(biāo)綠色債券中共發(fā)行3年期綠色債券63支，占比56.76%，發(fā)行5年期綠色債券28支，占比25.23%。2018年我國(guó)綠色債券市場(chǎng)上未發(fā)行短期融資券，15年期的長(zhǎng)期債券共發(fā)行了3支。

2018年，綠色債券評(píng)級(jí)依舊維持在較高水平，獲評(píng)債券全部為投資級(jí)別。發(fā)行的111只普通貼標(biāo)綠色債券中有97只債券獲得評(píng)級(jí)，未獲得評(píng)級(jí)的有14只。其中，AAA級(jí)債券占比最高，共57只總計(jì)1488.21億元;新增2只A+等級(jí)的綠色債券，為兩家農(nóng)村商業(yè)銀行所發(fā)行的綠色金融債券，表明越來(lái)越多的中小規(guī)模發(fā)行主體開(kāi)始進(jìn)入綠色債券市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展為趨勢(shì)，未來(lái)綠色融資需求巨大

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，要進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展顯得更加重要。根據(jù)環(huán)境保護(hù)部環(huán)境規(guī)劃院最新研究結(jié)果，我國(guó)現(xiàn)階段和未來(lái)都具有巨大的綠色融資需求，從2014年到2020年，我國(guó)綠色融資需求大約為30萬(wàn)億元。面對(duì)如此龐大的資金需求，單單依靠財(cái)政補(bǔ)足是不夠的，也會(huì)給財(cái)政帶來(lái)負(fù)擔(dān)，而通過(guò)綠色金融方式調(diào)動(dòng)社會(huì)資金，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展無(wú)疑成為解決這一問(wèn)題的突破口。

——更多數(shù)據(jù)及分析請(qǐng)參考于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國(guó)綠色金融行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。

未來(lái)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展方向是什么?

銀行間債券市場(chǎng)占據(jù)重要地位

我國(guó)債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，隨著銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，其在我國(guó)債券市場(chǎng)的份額和影響力不斷擴(kuò)大。2019年我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券存量規(guī)模約為86.4萬(wàn)億元，約占全部債券存量規(guī)模的87.2%，超過(guò)一半比重。

由于我國(guó)主要是銀行主導(dǎo)型金融體系，所以在銀行間債券市場(chǎng)中，商業(yè)銀行深度參與。另外與我國(guó)滬深交易所的交易方式不同，銀行間債券市場(chǎng)參與者是以詢價(jià)方式與自己選定的交易對(duì)手逐筆達(dá)成交易。銀行間債券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)包括中央結(jié)算公司和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心，中央結(jié)算公司為市場(chǎng)參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)。

銀行間債券品種愈發(fā)豐富

截至2019年末，我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券存量規(guī)模約為86.4萬(wàn)億元，約占全部債券存量規(guī)模的87.2%。其中，地方政府債、政策性金融債和國(guó)債的存量最大，分別約為20.6萬(wàn)億元、15.6萬(wàn)億元和14.7萬(wàn)億元，占比分別為24%、18%和17%。其次是債務(wù)融資工具和同業(yè)存單，存量規(guī)模分別約為11.1萬(wàn)億元和10.7萬(wàn)億元。

經(jīng)過(guò)近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分。記賬式國(guó)債的大部分、政策性金融債券都在該市場(chǎng)發(fā)行并上市交易。除了地方債券、記賬式國(guó)債、政策性銀行債和超短期融資券等主要券種之外，還包括中期票據(jù)、商業(yè)銀行債券、資產(chǎn)支持證券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、政府支持機(jī)構(gòu)債券、證券公司短期融資券、短期融資券、企業(yè)債券等，券種發(fā)行愈發(fā)豐富。

2019年，在中央結(jié)算公司發(fā)行地方債券4.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.74%，占比19%。發(fā)行記賬式國(guó)債3.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.69%，占比17%。發(fā)行政策性銀行債和超短期融資券占比分別為16%和14%。

——更多數(shù)據(jù)請(qǐng)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)債券行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。